FRANCOFORTE — Il primo importante risultato di Christine Lagarde come leader della Banca centrale europea ha dimostrato di essere brava a nascondere le crepe.

A quasi due anni dall’inizio della sua presidenza, Lagarde ha effettuato una profonda revisione della più potente istituzione finanziaria d’Europa in anticipo e con il pieno sostegno di tutti i membri del Consiglio direttivo: la sua prima revisione strategica in quasi due decenni e l’esercizio più sostanziale dall’introduzione moneta comune.

Ma la sua apparente vittoria nell’ottenere un sostegno unanime per la revisione della strategia maschera una spaccatura su cosa significhi effettivamente per i punti di forza della definizione della politica monetaria.

Nelle interviste con POLITICO dopo l’annuncio di giovedì, i governatori di Portogallo e Irlanda hanno messo in luce la diversità di opinioni quando si tratta di tradurre la strategia in decisioni politiche.

“Tutti noi abbiamo punti di vista e alcuni di noi hanno punti di vista diversi”, ha affermato il membro del Consiglio direttivo Gabriel Makhlouf.

Mentre l’eurozona sta lottando per uscire dalla recessione più profonda dalla seconda guerra mondiale, la capacità di Lagarde di radunare i responsabili politici dietro una strategia comune deve ancora essere messa alla prova.

Non dovrà aspettare molto: tra poco più di una settimana, i responsabili delle politiche della banca discuteranno se aggiornare le indicazioni prospettiche della BCE, definendo le sue aspettative sullo stato dell’economia e il probabile andamento futuro della politica monetaria.

Lagarde si sta già preparando alla turbolenza.

“Sarà testato ogni sei settimane d’ora in poi”, ha detto in un’intervista con il Financial Times pubblicata martedì. “Ma non mi illudo che ogni sei settimane avremo il consenso unanime e l’accettazione universale perché ci saranno alcune variazioni, qualche posizionamento leggermente diverso. E va bene così”.

costruttore di ponti

La revisione era stata ampiamente prevista solo dopo l’estate, soprattutto dopo che i responsabili delle politiche avevano reso pubbliche opinioni contrastanti sulle questioni chiave su dove la nuova strategia avrebbe dovuto portare l’obiettivo di stabilità dei prezzi della banca centrale.

Uno dei membri più importanti dello staff della BCE ha affermato che tenere tutti a bordo durante tutto il processo è stata una priorità per il presidente. La stessa Lagarde ha sottolineato l’importanza che attribuisce all’ottenimento del pieno sostegno durante la sua conferenza stampa post-annuncio.

“Questa unanimità dà ulteriore credibilità al nostro impegno per raggiungere il nostro obiettivo del 2% di inflazione”, ha detto giovedì.

Da quando è entrata nella BCE, la 65enne francese ha lavorato per superare l’atmosfera di divisione nel Consiglio direttivo che il suo predecessore Mario Draghi ha lasciato alle spalle. Draghi aveva l’abitudine di indicare decisioni in anticipo, con sgomento di molti colleghi, in particolare dei falchi fiscali favorevoli a una politica monetaria più restrittiva.

I governatori con cui si è parlato per questo articolo hanno solo elogiato la leadership di Lagarde. “Il suo stile è arrivare a un consenso. E questo è importante”, ha affermato Makhlouf, governatore della banca centrale irlandese.

Sottolineando che la diversità di punti di vista è un elemento positivo delle discussioni, Makhlouf ha lodato Lagarde per il suo stile nel moderare gli accordi. Lei “ci invita a parlare, ci incoraggia ad andare avanti, se ci mettiamo troppo a parlare”, ha detto. “Sicuramente il suo stile è diverso dai suoi predecessori”.

Mário Centeno, un altro membro del Consiglio direttivo, ha affermato che il ruolo di Lagarde nell’assicurare un dibattito costruttivo e nel raggiungere un accordo è stato “decisivo”.

“Sono stato per due anni e mezzo presidente dell’Eurogruppo”, ha detto il governatore portoghese. “So tutto di linee rosse, linee rosa, linee verdi. Posso dirvi che il dibattito attorno a questo tavolo è stato fluido e costruttivo. Le differenze potrebbero essere identificate molto facilmente, ma non hanno mai interferito con questa mentalità di costruzione del consenso”.

Superamento delle aspettative

Ma fare dell’unanimità una priorità può essere andato a scapito della sostanza e della chiarezza.

I politici hanno concordato di modificare l’obiettivo di inflazione dal basso ma vicino al 2% attualmente a un obiettivo del 2%. La BCE ha anche riconosciuto che ancorare le aspettative di inflazione al 2% quando i tassi di interesse hanno toccato il fondo può implicare “un periodo transitorio in cui l’inflazione è moderatamente al di sopra dell’obiettivo”.

Tuttavia, esiste un’ampia gamma di interpretazioni su come il riferimento a un superamento dell’inflazione possa o meno modificare la funzione di reazione della banca.

La stessa Lagarde, dopo aver ripetutamente promesso alla BCE di comunicare più chiaramente sulle decisioni politiche, non è riuscita a far luce su cosa significhi il vago riferimento. Quando le è stato chiesto in merito alla conferenza stampa di giovedì, ha semplicemente ripetuto la linea concordata senza alcuna informazione su quanto tempo o desiderabile potesse essere un superamento del bersaglio.

Ciò ha lasciato spazio ad altri politici per offrire il loro contributo.

Il governatore finlandese Olli Rehn, che aveva pubblicamente esercitato pressioni per il passaggio a un obiettivo di inflazione medio in stile Federal Reserve degli Stati Uniti, in base al quale i responsabili politici consentono all’inflazione di superare l’obiettivo per compensare i precedenti periodi di undershooting, ha visto elementi di ciò nell’accordo della BCE.

“Ero davvero con il cuore e l’anima dietro la decisione”, ha detto del cambiamento della banca centrale, aggiungendo: “Nel complesso, la motivazione della revisione della strategia e l’analisi fornita non sono così distanti nel caso della Fed e della BCE .”

“La mia interpretazione della revisione della strategia è che se shock economici simili colpissero sia gli Stati Uniti che l’area dell’euro, le funzioni di reazione della politica monetaria su entrambe le sponde dell’Atlantico non sarebbero così distanti”, ha aggiunto Rehn.

Ma Makhlouf ha sottolineato le differenze. “Non stiamo facendo quello che sta facendo la Fed. Non stiamo adottando un targeting per inflazione media. Non stiamo facendo strategie di trucco”, ha detto. “Ciò che stiamo riconoscendo è, specialmente quando operi al limite inferiore [dei tassi di inflazione], che il tipo di azione che potresti intraprendere può portare a un superamento transitorio. Usiamo la parola transitorio che è ancora meno della parola temporanea. È quasi casuale».

Non sorprende che il capo della Bundesbank Jens Weidmann abbia condiviso questa lettura più da falco della nuova strategia. “Non rendiamo la nostra politica monetaria subordinata a obiettivi non raggiunti in passato”, ha affermato. “Non stiamo cercando di ottenere tassi più bassi o più alti”.